【兴证策略—行业比较】业绩增速大幅回落但银行及石油石化表现突

2018-11-19 14:05 作者:产品案例 来源:凯时娱乐

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  ——以可比口径计算,全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的2018年Q3单季度归母净利润同比增速分别为3.44%、7.33%、1.25%,均较上一季度大幅下降;单季度营收增速分别为12.35%、13.26%、10.41%,单季度毛利率分别为31.83%、19.77%、19.97%。

  ——利润增速的下降和投资收益和减值有关。扣除金融和石油石化的上市公司2018Q3单季投资收益同比减少17.6%,同时资产减值损失则同比大幅增长了26.2%。叠加收入增速也有下滑,三者共同对净利润增速的回落产了较大影响。但是,管理费用率大幅回落与毛利率相对稳定则在一定程度上减轻了利润增速的下降幅度。

  ——2018Q3单季度ROE及其拆解项均有下降。全部A股剔除金融石油石化的2018Q3单季度ROE为2.42%,低于上一季度和2017年同期水平。单季度净利润率有较大回落,降至6.42%。资产周转率小幅回落至14.26%。资产负债率也由二季度的62.35%下降至62.26%。从历史规律来看,杠杆率和周转率的下降有一定季节性因素,但净利润率的下滑值得关注。

  ——产能投放速度仍在回升,但后续持续性需要开始观察。2018Q3扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增速为10.82%,乌头驴和三粉驴微卫星遗传多态性剖析_0凯时娱乐人,已经连续第5个季度上升,固定资产同比增速也回升至6.82%。然而收入增速开始低于存货增速,企业补库存动力存疑。进一步可能影响企业产能投放的速度

  ——2018Q3企业现金流健康程度继续回升。2018Q3单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比为69.7%,较2017年Q3大幅上升了5.3个百分点。这表明企业对现金的创造能力有所提升。经营活动现金净流量超过净利润的公司占比为52.8%,较2017年同期上升4个百分点,说明企业销售产品后的回款能力也有所改善。另一方面,销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数在2018Q3也提升到了1.0244。

  ——单季度利润增速和收入增速均有下滑,毛利率波动不大。2018年Q3,创业板可比口径的归属母公司股东净利润同比增长3.15%。扣除非经常性损益后净利润同比增长0.44%,较二季度有所下滑。营业收入同比增速为15.66%,也较2018年Q2出现了下滑。单季度毛利率28.89%,波动相对较小。收入增速放缓与减值损失增速保持高位是利润增速下滑的主要原因。

  ——创业板企业净利润率有所回落但仍高于整体非金融企业。创业板2018年Q3的单季度ROE为1.96%,滚动4个季度的ROE为7.42%,继续被整体非金融企业超越。从净利润率的表现来看,创业板的净利润率水平已经虽然有所回落,但仍高于整体非金融企业。考虑到此前并购收紧政策对创业板的业绩影响已经有较充分的体现,叠加近期监管层关于并购政策的相关表态比之前有所放松,未来创业板的净利润率和ROE仍有提升的空间。估算的并购贡献的盈利增速再一次出现了回落。2018年Q3测算的并购对创业板企业利润增速的贡献为4.50%,较上一季度有所回落。

  ——煤炭和石油石化在上中游原材料板块中表现较好。3季度国内的煤炭价格在限产预期的带动下再次出现了一轮较大幅度的上涨,从而带动煤炭行业的收入和利润连续2个季度提升。石油石化行业则得益于中东局势持续复杂带来的国际油价保持高位。在中游原材料行业中,钢铁和电力及公用事业2个行业的毛利率连续2个季度出现了提升。

  ——军工、机械在中游工业品中表现较好。从利润增速和收入增速来看,国防军工的业绩增速连续2个季度提升,而机械行业的毛利率连续2个季度提升。其他的中游工业品的相关行业大多表现一般。

  ——下游消费品利润增速普遍回落。下游消费品行业虽然毛利率比较稳定,但大多数行业利润增速较二季度都出现了回落。从业绩增速来看,房地产、医药的收入增速均连续2个季度提升,纺织服装的毛利率水平连续2个季度提升。

  ——TMT四个行业的三季度利润增速都有所上升,除计算机外其余3个行业收入增速也都在三季度出现了上升,传媒更是连续2个季度收入增速出现回升。

  ——金融板块中银行表现突出。银行板块的收入和利润增速都连续2个季度提升。

  风险提示:本报告为行业数据整理分析类报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

  全部A股净利润增速较一季度小幅回升。根据可比口径[1](注:下文若非特别说明,相关财务指标数据均为对应范畴内的可比口径)计算,2018年Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增长3.44%,和2017年Q3的同比增长22.78%的增速相比有大幅回落,并且比2018年Q2的同比增长14.72%也是有较大下滑。

  非金融及扣除金融和石油石化的上市公司净利润同比增速同样大幅下降。剔除金融企业后,全部A股非金融企业2018年Q3的单季度归母净利润同比增速为7.33%,相比2018年Q2的22.75%降低了15个百分点。如果进一步剔除石油石化企业,剩下的上市公司2018年Q3的归母净利润增速仅有1.25%,较上季度回落16个百分点。非金融非石油石化企业的增速较上一季度的下滑幅度高于其他两类板块。

  银行利润增速连续第4个季度上升,非银金融增速大幅下滑。银行、非银金融2018年Q3的归母净利润增速分别为7.81%、-35.27%。受益于净息差持续提升的带动,银行的利润同比增速较上一季度继续提升0.5个百分点至7.81%。在非银金融中,保险和券商的单季净利润增速分别为33.71%、-32.41%。其中,受2017年三季度高基数的影响,保险行业同比利润增速有较大下滑。而受券商行业则受三季度股票市场表现较弱以及股权质押风险的等影响利润增速同游有大幅滑落。

  A股整体的收入增速出现不同程度回落。2018年Q3,全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的单季度营业收入增速均较2018Q2有所下降,分别为12.35%、13.26%、10.41%,较前一季度的收入增速分别下降1.06、0.65、2.88个百分点,扣除了金融和石油石化的企业的收入增速下滑幅度高于其他两类板块。

  但是单季度毛利率则相对稳定。2018年Q3全部A股整体毛利率下滑0.21个百分点至31.83%,非金融企业单季度毛利率为19.77%,进一步扣除石油石化后为19.97%,较上一季度均有小幅下降。与收入增速和利润增速不同的是,扣除金融和石油石化的企业毛利率水平下滑幅度要小于其他两类板块。

  [1]可比标的筛选标准:为了获得二季度单季利润等单季度业绩指标,并排除上市融资对现金流的影响,我们选择2018年7月1日之前上市的、都披露了相关时点业绩的上市公司作为可比标的。同时,剔除考察期间内因有重大资产重组对行业财务数据有显著影响的4家企业,后续考虑板块及行业表现时,还剔除了单个标的影响较大的14家企业。按照这2个标准,全部A股范畴内的可比标的有3251家。

  原材料的三季度单季利润占比多有提升。非金融企业中,2018Q3单季度利润占比居前的3个行业是石油石化、房地产、建筑,占比分别是5.23%、3.73%、3.63%。2018Q3占比较上一季度提升较大的3个行业则是石油石化、建材、房地产,占比分别提升了2.9、0.67、0.42个百分点。此外,以煤炭、钢铁为代表的原材料行业的例如占比普遍提升,而TMT行业的利润占比多有下降。

  银行和石油石化对三季度A股业绩的拉动远高于其他行业。在2018Q3,对整体A股非金融企业净利润贡献率和拉动居前的板块是石油石化、建材、地产、钢铁等,多是受相关产品涨价带动的上中游原材料行业。但相比于二季度,对整体A股业绩有正向拉动的行业只有16个,比二季度减少了5个。

  2018Q3的减值损失有较大增加,而投资收益增速有较大下降。对净利润进行拆解后发现,扣除金融和石油石化的上市公司2018年Q3单季的投资收益同比增速为-17.6%,,较2018Q2有较大回落。同时资产减值损失则同比大幅增长了26.2%。叠加收入增速也有下滑,三者共同对净利润增速的回落产了较大影响。

  管理费用率大幅回落与毛利率相对稳定在一定程度上减轻了利润增速下降的幅度。三项费用的增速在2018Q3转为负增长,同比下降0.6%。这其中管理费用下降比较明显。管理费用率也连续第3个季度下滑。这表面企业在管控经营管理成本方面的力度在继续加大。另一方面,销售费用率和财务费用率均有上升,并且财务费用率高于去年同期水平。

  2018Q3单季度ROE及其拆解项均有下降。全部A股剔除金融石油石化的2018Q3单季度ROE为2.42%,低于上一季度和2017年同期水平。从杜邦拆解来看,2018年Q3的单季度净利润率有较大回落,降至6.42%。资产周转率小幅回落至14.26%。资产负债率也由二季度的62.35%下降至62.26%。从历史规律来看,杠杆率和周转率的下降有一定季节性因素,但净利润率的下滑值得关注。

  分行业来看,ROE提升幅度居前的行业净利润率提升幅度也较高。通过比较分行业ROE环比变动与分行业净利润率环比变动情况,可以发现农林牧渔、餐饮旅游、交通运输、通信、食品饮料等ROE环比提升较大的行业其净利润率提升幅度也较高,表明净利润率虽然在2018Q3有普遍下滑,但仍然是影响ROE变化的重要因素。

  分行业来看,虽然净利润率较上季度提升的行业不多,但上中下游行业都有涉及。上游包括钢铁,中游包括电力、下游包括食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔等,TMT则包含了通信和电子。

  分行业来看,大多数行业杠杆率较二季度有所下降,加杠杆的行业分布规律不明显。从资产负债率的变化情况来看,连续2个季度加杠杆的行业有石油石化、军工、家电、电子、交运、地产等。同样包括了上中下游的行业。

  在建工程同比增速连续第5个季度回升。2018Q3扣除石油石化后的制造业[1]的在建工程同比增速为10.82%,已经连续第5个季度上升,而固定资产同比增速也回升至6.82%。考虑到在建工程领先于固定资产约1年至1年半左右的时间,当时在建工程增速正在经历见底回升的过程。因此这些数据显示未来固定资产增速可能也会进入持续回升的通道当中。

  营收增速继续高于固定资产增速,有利于刺激企业扩张产能。2017Q3制造业扣除石油石化后的营收增速开始超过固定资产增速,并且连续8个季度保持高于固定资产增速的水平。虽然在2018Q3收入增速小幅回落,但仍然高于企业的固定资产增速。如果未来营收增速能够保持或者进一步提高,将更加有利于推动企业的产能扩张。

  然而收入增速开始低于存货增速,企业补库存动力存疑。2016年三季度以来,制造业扣除石油石化后的存货同比增速见底回升,与营收增速的差距一度拉大到超过15个百分点。虽然此后营收增速和存货增速都有回落,但企业营收增速继续高于存货增速。不过,在2018Q3,存货增速再次下降,并且收入增速也有较大回落。这意味着企业未来的补库存动力可能出现下降。如果收入增速不能恢复的话,企业产能投放的速度可能也会跟随放缓。

  [1]此处的“制造业”包括煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、建材、国防军工、机械、电力及公用事业、电力设备、汽车、家电、轻工制造、电子元器件、通信、食品饮料、医药、纺织服装共计18个中信一级行业,比非金融石油石化的行业更少

  2018Q3企业现金流健康程度继续回升。2018Q3单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比为69.7%,较2017年Q3大幅上升了5.3个百分点。这表明企业对现金的创造能力有所提升。经营活动现金净流量超过净利润的公司占比为52.8%,较2017年同期上升4个百分点,说明企业销售产品后的回款能力也有所改善。另一方面,销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数在2018Q3也提升到了1.0244,意味着更多的企业在确认收入的同时就能收到相应现金。

  2018Q3,创业板可比口径的归属母公司股东净利润同比增长3.15%;扣除非经常性损益后净利润同比下降0.44%,无论是与2018Q2还是2017Q3相比均有下滑。营业收入同比增速为15.66%,也较2012Q2出现了一定程度的下滑。但是单季度毛利率28.89%,较上一季度只有小幅下滑。

  收入增速放缓与减值损失增速保持高位是利润增速下滑的主要原因。从创业板盈利的拆解来看,创业板盈利增速较上一季度大幅下降的原因主要是收入增速下降和资产减值规模较大导致的。收入增速从二季度的20.8%下降到15.7%,带动毛利率也从29.2%下降到28.9%。另一方面二季度单季的资产减值损失同比增长39.7%,对净利润产生较大拖累。与整体A股类似的是三项费用和管理费用都出现了减少,对利润形成一定支撑。与整体A股不同的是,创业板企业的投资收益在2018Q3有较大增长。

  创业板2018Q3的单季度ROE为1.96%,滚动4个季度的ROE为7.42%,继续被整体非金融企业超越。2018中国民营,但从净利润率的表现来看,创业板的净利润率水平已经虽然有所回落,但仍高于整体非金融企业。考虑到此前并购收紧政策对创业板的业绩影响已经有较充分的体现,叠加近期监管层关于并购政策的相关表态比之前有所放松,未来创业板的净利润率和ROE仍有提升的空间

  估算的并购贡献的盈利增速再一次出现了回落。2018年Q3根据商誉增长法测算的并购贡献的净利润增速为3.09%,仍在下降;根据并购增长法测算的并购贡献的净利润增速为5.90%,平均后为4.50%,均较上一季度回升。三季度实施并购活动的创业板企业只有6家,显著低于以往,导致并购对创业板的盈利贡献能力再次下降。但考虑到近期监管层“创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组”“优化交易监管,减少对交易环节的不必要干预”等相关表态,未来企业并购活动可能会有所增加,进而并购贡献的盈利增速继续下降的空间可能不大。

  煤炭和石油石化在上中游原材料板块中表现较好。3季度国内的煤炭价格在限产预期的带动下再次出现了一轮较大幅度的上涨,从而带动煤炭行业的收入和利润连续2个季度提升。石油石化行业则得益于中东局势持续复杂带来的国际油价保持高位。在中游原材料行业中,钢铁和电力及公用事业2个行业的毛利率连续2个季度出现了提升。

  军工、机械在中游工业品中表现较好。从利润增速和收入增速来看,国防军工的业绩增速连续2个季度提升,而机械行业的毛利率连续2个季度提升。其他的中游工业品的相关行业大多表现一般。

  下游消费品利润增速普遍回落。相对而言,下游消费品行业虽然毛利率比较稳定,但大多数行业利润增速较二季度都出现了回落。从业绩增速来看,房地产、医药的收入增速均连续2个季度提升,纺织服装的毛利率水平连续2个季度提升。

  TMT四个行业的三季度利润增速都有所上升,除计算机外其余3个行业收入增速也都在三季度出现了上升,传媒更是连续2个季度收入增速出现回升。

  金融板块中银行表现突出。银行板块的收入和利润增速都连续2个季度提升,在金融板块里表现突出。

  风险提示:本报告为行业数据整理分析类报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

  注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告:《业绩增速大幅回落,但银行及石油石化表现突出——A股2018年三季报深度分析系列之一》

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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